Carlos Montero: «Nuevo año pero con el 2018 en el retrovisor»

Como me dijo aquel amigo los analistas económicos son aquellos profesionales que definen con exactitud científica todo aquello que en los mercados y en la economía ha sucedido pero que han sido incapaces de predecir.

Lo sucedido este año 2018 en los mercados suena a algo parecido en lo que a la predicción se refiere, pero todavía cuesta encontrar una respuesta con base en las ciencias económicas que nos permita dar una explicación convincente. Sin embargo, y aunque solo sea por aquello del riesgo de que quien no conoce la historia está condenado a repetirla, voy a intentar enmarcar y definir lo sucedido en el año 2018.

Un inicio de año de gran optimismo con crecimientos espectaculares de la economía estadounidense y en los resultados corporativos alentados por las rebajas fiscales que impulsaron al alza a los mercados globales de renta variable y a la reserva federal a transmitir una mayor dureza en su política monetaria.

El BCE por su parte anunciaba el final de su programa de compra de activos y posible subidas de tipos a finales de 2019. Estos hechos, por sí mismos, generaron cierta preocupación sobre la cercanía del final de ciclo expansivo que estábamos viviendo y cierto castigo a los activos de renta fija.

Pero lo que realmente perturbó el signo de los mercados, especialmente de renta variable, fue la perjudicial política exterior de EE.UU. que avivo las tensiones comerciales mundiales y que se ha demostrado perjudicial también para los propios consumidores y empresas estadounidenses que han tenido que asumir mayores costes. Y en último término perjudicial para la riqueza de los norteamericanos que perdieron más de 15% en capitalización bursátil en los últimos tres meses.

Una administración Trump obligada a apagar el fuego originado por su equivocada política arancelaría no encontró otro discurso que arremeter contra la Fed y su programa de subida de tipos. Aplicando el llamado efecto ventilador tan utilizado en política. Cargando toda la presión en el gobernador del banco central estadounidense se esperaba una reacción por parte de esté que alentará una continuidad en los crecimientos económicos del último año. Sin embargo esta no se produjo y la confianza de los inversores cayó a mínimos de muchos años ante un panorama de desaceleración y subida de tipos simultáneamente. Una visión demasiado pesimista, predecir con demasiada antelación una posible recesión y el efecto cascada en las órdenes de venta llevó a los mercados uno sus peores últimos trimestres. Es el momento en el que los aspectos emocionales se imponen a los racionales.
Mientras los datos macro económicos siguen gozando de buena salud. El tercer trimestre ha sido uno de los mejores en cuento a crecimiento de resultados corporativos. En Estados Unidos la media por encima del 20% y en Europa del 12%. Las economías mundiales crecen a una media del 3% y en 2019 deberían seguir el mismo ritmo. Las tensiones comerciales han generado una ligera desaceleración en Europa y en los países asiáticos, y que se retrasen las decisiones de inversión, lo que puede suponer un menor crecimiento a corto plazo pero difícilmente una recesión. China continuará creciendo por encima del 6% gracias al programa expansivo de su gobierno y Europa crecerá en torno al 1,5% a pesar de sus tensiones políticas internas. La clave está en la salida que se dé a la escalada de tensiones comerciales entre EE.UU y China para que vuelva la confianza y asistamos a una desaceleración controlada y no a una recesión. Si toca hacer un aterrizaje es importante que sea suave, el único inconveniente es que al mando de la aeronave está actualmente el comandante Trump.

Y los pasajeros inversores sufriendo las turbulencias del descenso que en algunos casos devienen en pánico. Desde la clase turista a la clase business todos están sufriendo en el trayecto del 2018. Y es que este va ser uno de los pocos años de la historia que prácticamente todos los activos van a cerrar en perdidas, incluido el oro. Todas las categorías de fondos de inversión españoles pierden dinero por primera vez en la última década. La caída media es del 4,63%. Los Fondos de Renta Variable caen por encima del 10%, los fondos mixtos globales y de retorno absoluto entre el 4 y el 7% y la Renta Fija por encima el 1%. Años similares fueron el año 2008 y el 2011 aunque en estos años alguna categoría se salvaba. Lo alentador ante esta situación es que los años siguientes fueron positivos para todas las categorías.
Las previsiones para 2019 son dispares desde los toros optimistas a los osos bajistas. De partida va ser un año con el menor consenso en previsiones desde hace mucho y en el que la lucha toro (alcista) y oso (bajista) nos va a acompañar especialmente el primer trimestre del año. Uno de los aspectos en los que si hay cierto consenso es en la diversificación regional de las carteras. La cercanía del fin de ciclo en Estados Unidos animaran a los inversores a buscar otras regiones con mejores multiplicadores de rentabilidad y aquí es donde la vieja Europa y los emergentes pueden ser los beneficiados siempre que se llegue a un buen acuerdo mundial en materia comercial (en los valores actuales la rentabilidad media por dividendo en el IBEX supera el 6%). La predilección por valores defensivos o value, que soportan mejor las turbulencias, puede ser la tónica este principio de año. En Renta Fija, sin embargo, las Tires que ofrecen los bonos gubernamentales estadounidenses los hacen actualmente más atractivos que los europeos o emergentes.

En cualquier caso la calma debe imperar mientras los indicadores macro no adelanten una situación más compleja ya que los ánimos y las decisiones políticas cambian muy rápido. Tomar una posición muy defensiva puede suponer perder grandes oportunidades.

Esta semana, a parte de los cierres por las jornadas festivas, conoceremos algunos de esos indicadores que proyectan el futuro económico como son los indicadores de confianza empresarial PMI de las principales economías mundiales. Estaremos especialmente atentos al dato del PMI de China que esperamos se sitúe por encima del 50, síntoma de confianza